新华财经上海5月23日电（记者 杨溢仁）近期，债市经历了新一轮的快速上涨行情，目前10年期国债收益率稳定在2.72%附近。

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分析人士指出，投资者在利率到达关键点位后，对进一步做多必将有所迟疑。伴随观望心态的加重，在没有更多“催化剂”出现之前，债市很可能重现3月中下旬的窄幅震荡行情——彼时利率整体大幅上行的风险可控，交易盘相对集中的中短端波动可能大于长端。

阶段涨势趋缓

可以看到，4月以来，受经济复苏力度偏弱且边际改善斜率放缓、资金面整体稳中有松等偏多因素影响，债市收益率快速下攻，10年期国债收益率已由4月3日的2.86%，下行至5月22日的2.71%。

记者注意到，本轮利率下探触及2.70%的关键点位后已有所放缓。

“究其原因，市场心态正从前期积极做多转为观望。”一位机构交易员告诉记者，“上周降息预期落空虽未给债市短端带来太大的冲击——毕竟基本面复苏趋势弱化和货币政策处于宽松通道的事实暂未发生改变，可长端俨然陷入了多空相持的状态。个人认为，现阶段10年期国债于2.70%关口的向下突破动能已显不足。”

中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至5月22日收盘，银行间SKY_10Y稳定在2.71%一线。

“我们认为，当前债市最大的制约因素在于空间，10年期国债收益率挑战去年8月低点的难度较大。”华泰证券研究所副所长、固收首席分析师张继强指出，“就基本面维度考虑，今年的弱复苏强于去年的衰退。于货币政策方面，当前的宽松程度亦远不及去年。2022年8月利率行至低点的关键‘触发剂’在于央行超预期降息，而眼下虽然货币政策没有收紧基础，可降息空间依然有限。不仅如此，目前债市的收益率曲线更为平坦，这也会于较大程度上约束债券收益率的下行空间。”

总而言之，现阶段基本面和资金面等正面支撑力度均不及去年8月，因此10年期国债收益率行至2.6%至2.7%区域后，若无更多增量利好，则短期或难进一步向下突破。

“我们判断，债市短期将步入新的平衡阶段。”张继强说。

多空分歧加剧

当然，在谨慎情绪升温的同时，市场中亦不乏看多后市表现的机构。

有业内人士指出，现阶段海外金融条件会在一段时间内偏紧，再加上宏观层面可能出现的超预期冲击，这或将导致全球金融市场波动加大。与此同时，国内基本面走弱，避险情绪升温，下半年商业银行表内信贷增速料将明显放缓，叠加银行理财规模的反弹，彼时整体环境对债市的配置需求依旧十分有利。

“目前，确实有部分乐观的机构认为，在反弹的宏观信号出现之前，债市利率可能会不断创出新低。”上述交易员称。

中金公司进行的最新债市调查亦显示，针对“今年中国10年期国债收益率最低行至什么水平”的问题，47%的受访者选择了2.6%，占据绝对主流。

不过，在市场多空因素交织的大背景下，鉴于国内经济基本面的趋稳向好仍为大势所趋，因此对于后市行情的演绎，在保持乐观的同时留有一份审慎亦为应有之义。

“中期内，各机构还需警惕以下因素可能带来的市场扰动。”张继强说。

其一，是监管政策的趋严，尤其是政策层对于空转套利、脱实向虚等行为的态度。此外，利率下行后，理财通过票息策略等实现业绩目标的难度加大——目前信用利差和期限利差均处于低位，债市“洼地”减少，交易难度大增。一旦市场波动很可能再度引发赎回风险。

其二，是年中时点的到来，届时地方政府可能有“冲刺”上半年经济的诉求。另一方面，低基数期度过，市场或将迎来政策博弈期。彼时简单的货币“放水”效果将大打折扣，未来政策的侧重点将决定债市方向。

其三，是基本面的变化。中期内地产和外需若共振趋弱，可能推动利率打开下行空间。反之，则调整亦无悬念。

操作以“稳”为主

回到债市投资层面，多空因素交织博弈背景下，后续应如何布局？

“短期内，如果因为部分投资者选择止盈，而带来长端利率向上震荡，那我们认为，这可能重新成为拉久期的机会。”在广发证券固定收益首席分析师刘郁看来，“目前，各机构之于流动性相对较好的利率债，仍可考虑拉久期策略，采取防御式进攻。”

也有相对保守的观点认为，短期内应保持票息思路，增加流动性资产配置，并适度兑现进攻性头寸（如30年期国债、长久期二永债等）。

总之，市场多空分歧的加大，意味着各机构于未来三个月的债券投资策略也将不尽相同。

根据中金公司调查，基于债券即将进入震荡市的判断，则波段交易成为了目前各机构的首选策略，占比达到37%；选择缩短久期的受访者占比为17%，对应延长久期的占比为15%；选择相对价值交易的投资者占比为10%，与加杠杆占比持平；本期没有投资者选择进一步信用下沉和做空债市。

整体来看，当前市场处于数据和政策发布的真空期，叠加10年期国债收益率已降至2.7%附近的关键点位，因此投资者对债市大方向的判断必然会比较纠结，多数投资者可能也在等待新的“催化剂”，在没有出现更多增量利好或超预期冲击之前，波段交易仍为相对稳妥的操作策略。

编辑：王柘

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